宝牛配港股“大模型双雄”股价下跌，稀缺性溢价正加速瓦解

8月18日，港股“大模型双雄”股价双双大幅走低。截至午盘，智谱（2513.HK）跌近16.63%，股价最低触及1000港元关口；MINIMAX-W（0100.HK）跌12.22%。

自2026年1月以116.2港元上市、一度触及2980港元历史高位以来，智谱股价已从高点回撤超六成。MiniMax从3月1330港元的高点跌至当前293港元，跌幅超78%。

消息面上，智谱于8月14日发布GLM-5.3模型，为GLM-5.2的迭代版本，基座模型参数规模维持在7530亿不变，能力跃升完全来自后训练。

尽管智谱方面宣称模型在多项测评中成绩有所提升，但市场期待的是一款更大参数旗舰模型，而非一次迭代优化。高盛评价GLM-5.3为“中国AI模型进展的又一重大跃升”，但仍维持中性评级。

定价压力是另一重影响因素。GLM-5.2的混合API价格较DeepSeek V4 Pro非高峰新价格仍高出2.2倍，GLM-5.3的API定价尚未确认，目前维持GLM-5.2价格不变。机构分析认为，因中期盈利可能波动，部分投资者在智谱即将公布业绩前不愿增加持仓。

MiniMax的困境同样面临业绩的不确定性，市场一方面聚焦MiniMax年化收入（ARR）的增长可持续性，另外，相较智谱持续投入B端市场的策略不同，MiniMax战略重心在C端、多模态、AI Coding等方面长期摇摆。

整体来看，智谱和MiniMax的股价走低是大模型行业竞争格局变动的缩影。从GLM-5.2发布至今，大模型行业几乎以“周更”节奏推进。Kimi K3在7月以2.8万亿参数规模引爆行业；8月第二周，Grok 4.6、DeepSeek V4 Pro、智谱GLM 5.3、Qwen3.8-27B密集发布，模型供给呈现爆炸式增长。

这一变化正直接冲击“大模型双雄”的估值逻辑。智谱和MiniMax上市之初，市场赋予其“国产大模型稀缺标的”的溢价，彼时港股尚无纯正的大模型标的，稀缺性构成了定价的核心支撑，投资者愿意为“唯一性”支付高昂溢价。

然而，当头部模型以周为单位更替、开源与闭源同步加速迭代，“稀缺”正在被“供给过剩”取代。且二级市场的可投资标的正在急剧扩容，OpenAI与Anthropic已向SEC递交IPO申请，月之暗面Kimi与阶跃星辰正在筹备港股上市，投资者的选择更加多元，资金将从被迫集中转为主动分散。

与此同时，定价权争夺日益激烈，智谱GLM系列凭借性能领先多次涨价的市场环境已经发生改变，海外巨头在开源模型冲击下开始在部分模型上落实降价策略，OpenAI将GPT-5.6 Luna API价格下调约80%，谷歌推出Gemini 3.7 Flash限时五折，Anthropic发布Claude Opus 5定价仅为Fable 5的一半。

国产模型则在告别“白菜价”时代，DeepSeek调价后，V4-Pro高峰时段每百万token（词元）输出价格自6元涨至27元。定价策略的分化意味着行业正从性价比转向性能优先，而性能第一又在模型快速迭代中近乎“一周一变”，投资人不愿再大笔押注单一标的。

当“周更”成为行业新常态，模型厂商需要证明自身具备不可取代的代际差优势，才有可能获得资本市场的投票。

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