今天聊个敏感的，赛力斯的股价问题。
去年9月，赛力斯A股最高173.55块，市值冲到3000亿出头，中国车企里排第三。
到现在，6月26号收盘59.8块，市值1041亿。
8个多月，跌了超过60%，1800亿没了，这些都是公开数据，藏不住的。
股东户数，很刺激，2025年9月底19万户，到了2026年3月底，28.72万户。三个月时间，多了将近10万人冲进去，那缩水的1800亿平摊一下，人均亏掉一辆问界M9。
那为啥变化这么大呢？
当然不是赛力斯垮了，而是，这家公司从头到尾就没变过，变的是大家以为它是谁。
卖了一千多亿，到手就一个亿
先看赛力斯到底赚不赚钱。
2026年一季度，营收257.46亿，同比涨了34.46%。
这是非常猛的。
但，归母净利润7.54亿，同比涨0.89%，意思是营收暴涨三成，利润几乎没动。
但真正吓人的是后面这个数：扣非净利润，1.03亿，同比暴跌73.87%。
这事儿，咋说呢，有点反差萌。
一家季度营收250多亿的车企，7.54亿的归母净利润里头，政府补助有6.28亿。那把那些政府补贴、卖资产之类的乱七八糟的钱刨掉，真正靠卖车赚到的钱，1.03亿。
钱去哪了？
一季度销售费用37亿，同比涨了快40%；研发费用17.94亿，同比涨70.68%。这俩加起来多花了25亿，把毛利涨出来的那点钱全部吃干抹净。
更刺眼的是现金流。
一季度经营性现金流净额是负的209.5亿，卖车回款269亿，给供应商付了353亿。账上的钱从873亿一个季度掉到638亿，蒸发了235亿。
按这个烧钱速度，账上现金能撑9个月。
这些数据加在一起是什么意思呢？
市场层面的确是在狂奔，车越卖越好，但造血能力不足。
不是亲儿子，是合伙人之一
赛力斯能从一个濒临退市的小康股份，冲到3000亿市值，凭啥？
大家心知肚明，凭一句话，它是华为智驾在A股的上市载体。
2025年9月那个174块的高点，市场给的是40倍PE。这是什么估值？科技成长股的估值。市场当时是把赛力斯当成“华为车BU的影子”在买。
可问题来了。到了2026年，鸿蒙智行已经变成“五界并行”，问界、智界、享界、尊界、尚界。
问界从华为唯一的亲儿子，变成了一窝孩子里的老大。
数据特别诚实。
问界在鸿蒙智行体系内的销量占比，2024年是87%，到2026年一季度跌到不足70%。同体系内部，智界、享界、尊界、尚界都在抢华为的研发资源、渠道资源、营销资源。
还没完。
东风跟华为搞的奕境X9，30到40万级，直接对标问界M9，硬件还更新，价格更低。也就是说，华为现在不光是把儿子分给好几个，还在儿子之间安排互相打。
所以，赛力斯的故事不是“基本面变动”，而是“身份重新定义”。
过去市场以为它是华为的“独家代言人”，给科技股估值，现在市场发现它其实是华为的“五个代工伙伴之一”，那就只能按传统车企估值，12到20倍PE。
40倍砍到17倍，市值不腰斩才怪。
卖一辆车，13万要交给华为
再往深里挖一层。
2022年到2025年上半年，赛力斯一共向华为支付了750亿采购费，光2025年上半年就付了200亿。
按M9平均价50万算，2025年上半年问界交付20多万台，平均每卖一辆车，差不多有13.6万要流到华为口袋里。
你可能要问了：那赛力斯不是有28.76%的毛利率吗？比小鹏、蔚来、比亚迪都高，这不挺能打吗？
对，毛利率确实高。
但扣掉这些钱以后，利润就降下来了。
把给华为的钱扣掉、把营销费用扣掉、把暴涨的研发扣掉，扣非净利率几乎归零。2025年全年扣非51.36亿，到2026年一季度只剩1.03亿。
说得再直白一点：华为做了技术、品牌、智驾、渠道，赛力斯负责出厂房、出工人、出生产线、出资本开支，有点赚个代工费的质感。
类似于，车圈的高级富士康。
不是说富士康不是好生意，而是，那是一个低利润的生意，给苹果代工，能拿多少利润？也是个位数。
赛力斯给华为代工问界，扣非净利率1%不到，本质上差不多。
只不过，富士康从来没被市场按“苹果”估值。但赛力斯在一段时间里，被市场按“华为”估值。
我说一句可能得罪人的话：赛力斯最值钱的资产，是华为愿意继续跟它合作。
这就比较容易影响市值。
机构的态度
花旗6月10号把港股目标价从98.9港元，一刀砍到63.7港元，评级中性。
算的就是：如果按2026年净利51亿来看，给17.5倍PE已经偏贵，传统车企应该给8到12倍，所以还有20%到30%下行空间。
内资机构这边呢？16家平均目标价121港元，最高135港元，但港股实际就在56港元附近趴着。
外资在告诉你高了，内资在告诉你快上，散户夹在中间，左右挨打。
我聊到这儿，可能有人会问：那赛力斯就完了吗？
不是。
它毛利率还在行业顶尖，问界M9累计交付突破29万台，品牌还在全球豪华车前十里挂着名，海外刚刚开始，机器人业务也在布局。一家年营收1650亿、连续两年盈利的车企，不可能说没就没。
关键就是，股价和企业，是两码事。
赛力斯还会继续做下去，还会越做越好，只是再也回不到“3000亿市值、40倍PE、华为牌面”的故事里了。
这才是1800亿蒸发掉的真相。
不是公司在垮，是故事换了。
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